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中兴通讯(000063)股票07月27日行情观点:有

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中兴通讯(000063)股票07月27日行情观点:有抄底股票二级市场配资资金进入,关注

今日中兴通讯股票行情观点:有抄底资金进入,关注

中兴通讯股票2020年07月27日11时12分报价数据:

代码名称最新价涨跌额涨跌幅昨收今开最高最低成交量(万股)成交额(万元)
000063中兴通讯38.310.391.02837.9237.9438.4537.682721.71103603.44

以下中兴通讯股票相关新闻资讯:

原标题:公募通信整体持仓下降 物联网与光器件配置比例提升 来源:财富动力网

公募基金2020年二季报基本披露完毕,以Wind公募基金持股数据为基础,统计公募基金对通信板块成分股持仓情况。2020Q2基金持股通信行业板块占比为1.37%,5G应用、光产业链配置比例有所提升,5G与云计算有望成为未来的重要方向。

  二季度通信行业仓位环比下降

  从持有仓位看,截止2020年6月30日,一季度公募基金对通信行业的持仓占比为1.37%,下降1.05pct,同比提升0.002pct。选取基金重仓股数据看,二季度公募基金重仓股中对通信行业的持仓占比为2.56%,环比下降0.86pct,同比提升1.21pct,持仓市值与数量同比增长,环比下降。横向来看,通信板块仓位低,排在28个行业第17位,低配0.8%。

  板块分析

  (1)通信板块整体有所回调:2020Q2市场风格有所切换,由于板块轮动,公募基金对通信行业整体有所回调。

  (2)5G应用板块配置比例有所提升:随着5G网络建设的加速及疫情得到平稳控制,5G应用板块(如5G手机、物联网、云计算等)配置比例有所提升,如闻泰科技移远通信广和通数据港宝信软件等。

  (3)光产业链配置比例有所提升:受到国际关系的影响,国内通信设备商建设进度加速,订单规模显著增长,同时数通市场景气度持续向上,下游光产业链业绩确定性较高,二季度光产业链配置比例明显提升,如新易盛天孚通信中际旭创等。

  (4)对科创板标的配置增多:科创板开市一年,通信板块内映翰通威胜信息有方科技等科创板标的得到公募基金配置。

  (5)中外资持股风格有所差异:二季度外资大幅加仓移远通信,同时对光环新网宝信软件闻泰科技星网锐捷的持仓亦比例有所提升。

  个股持仓情况

  2020Q2通信行业个股集中度有所下降,中兴通讯减仓明显。2020Q2公募基金重仓前五、十、二十的通信公司持有市值占比分别为70%、89%、98%,环比分别变动-4.85、-1.05、1.03个百分点,个股集中度有所下降,其中中兴通讯减仓明显(-17.1%),但仍获得超配(+0.32%)。

  外资持股情况

  2020Q1外资持股比例持续提升,移远通信加仓明显。2020Q2北上资金共持有65家A股通信公司,数量有所增长。与2020Q1相比,排名前十位公司,共有9家公司持股比例有所提升,其中移远通信加仓明显(+8.53pct)。与2019Q2相比,外资对A股通信公司的持股比例基本处于持续提升的状态。

投资建议

  5G建设加速,云计算景气度持续向上,5G应用加速落地,看好5G应用与云计算等投资机会。建议关注手机与物联网:闻泰科技、移远通信、广和通移为通信和而泰拓邦股份;车联网:鸿泉物联高新兴;数据中心:宝信软件数据港万国数据城地股份光环新网科华恒盛奥飞数据等;交换路由设备商:紫光股份星网锐捷;光器件:中际旭创天孚通信新易盛华工科技光迅科技博创科技剑桥科技;连接器:意华股份;5G主设备商:中兴通讯(无线+传输)、烽火通信(传输);无线射频:世嘉科技飞荣达科创新源京信通信通宇通讯;光电缆:中天科技亨通光电;卫星导航:华测导航海格通信北斗星通中国卫通等。

  风险提示:贸易争端悬而未决、5G投资不及预期风险、云计算发展不及预期风险、市场系统性风险。

(文章来源:财富动力网)

(责任编辑:DF134)

来源:晓说电子

安信电子|公司深度

国内领先电源管理芯片设计公司:公司成立于2005年,主营业务为电源管理IC的设计和销售,部分产品性能比肩国际同类型芯片;公司产品线丰富,下游主要覆盖国内智能家电、标准电源、移动数码、工业驱动类四大领域,在产的电源管理芯片共计超过500个型号,终端客户主要包括美的、格力、创维、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、中兴通讯、华为等。

电源管理芯片市场广阔,国产替代空间大:根据Semiconductor统计,2015年-2018年全球电源管理芯片市场从191亿美元发展到了250亿美元,到2026年全球电源管理芯片市场规模预计达到565亿美元;国内电源管理芯片市场约占全球50%,根据前瞻产业研究院数据,中国电源管理芯片市场规模由2012年的430.68亿元增长至2018年的681.53亿元,2020年预计达到781亿元。受益于国内智能家电、3C产品以及工业信息化等因素,下游终端需求将保持高速增长,目前国内厂商市场占有率较低,国内80%份额被欧美厂商垄断,公司多款产品已比肩国际同类芯片,我们认为电源管理芯片国产替代空间大。

公司重视研发及优质客户,高性能产品逐渐加速国产替代:研发模式方面,公司基于自主研发的第四代“智能MOS数字式多片高低压集成平台” 围绕四大产品线不断推出国产替代新品;客户推广方面, 公司基于行业标杆客户,逐渐拓宽客户群渗透市场;产品布局方面,公司品类覆盖齐全,多项产品率先实现国产替代;技术实力方面,公司重视研发投入,技术优势加快进口替代步伐;供应商选择方面,区位优势显著,与上游合作密切深入,整体来看,公司在该行业存在一定核心竞争力,未来发展空间广阔。

■投资建议:我们认为电源管理芯片市场存在巨大的替代空间,公司作为行业技术龙头有望充分受益。我们预计公司2020年~2022年的收入分别为4.25亿元(+26.91%)、5.83亿元(+37.13%)、7.54亿元(+29.35%),归属上市公司股东的净利润分别为0.89亿元(+35.00%)、1.30亿元(+45.40%)、1.76亿元(+35.27%),对应EPS分别为0.78元、1.13元、1.53元。首次覆盖,给予买入-A评级。

■风险提示大客户产品导入不及预期;产品价格竞争激烈;供应商集中度高。

1.芯朋微:国内领先的电源管理芯片设计公司

公司成立于2005年,主营业务为电源管理IC的设计和销售,自成立以来公司专注于主业,持续为客户提供高效能、低功耗、品质稳定的电源管理IC产品,并以进口替代为目标,部分产品性能比肩国际同类型芯片;公司产品线丰富,下游主要覆盖智能家电、标准电源、移动数码、工业驱动类四大领域,目前在产的电源管理芯片共计超过500个型号,终端客户主要包括美的、格力、创维、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、中兴通讯、华为等。

1.1. 专注电源管理芯片设计,公司呈阶梯式增长

公司成立以来经历了三个成长阶段,分别为技术起步阶段(2005年~2008年)、研发积累阶段(2009年~2016年)、快速拓展阶段(2016年~2020年),针对核心技术平台不断研发改造,并基于该平台不断向外布局开发新产品。

技术起步阶段(2005年~2008年):专注于技术平台的开发,历时两年,研发完成了700V单片高低压集成技术平台,打破进口产品的垄断。产品聚焦移动数码和智能家电两大应用市场;2006年实现了低成本异步PWM升压电源芯片和降压电源芯片的量产,进入移动数码市场、2008年率先量产了700V单片集成电源芯片,打破了国外芯片的垄断,开始迅速进占家电市场。

研发积累阶段(2009年~2016年):对第1代技术平台进行升级,分别于2009年与2013年研发了第二代及第三代智能MOS高低压集成平台。产品进一步针对移动数码、智能家电两大应用市场深入开发,同时开始研发和销售针对标准电源市场的AC-DC电源芯片。2009年公司成功量产了高效率同PWM升压电源芯片和降压电源芯片、2011年开始量产内置智能保护功能的AC-DC电源芯片系列、2010年底在国内较早推出了外置式适配器电源芯片、 2012年开始了5级能效适配器电源芯片的研发工作,进入标准电源领域。

快速拓展阶段(2016年~2020年):公司投入大量的研发资源,进行了核心技术平台的升级。2016年成功研发第四代智能MOS高低压集成平台,产品上公司同步开展了多个子类的电源管理芯片研发,深挖智能家电、移动数码、标准电源三大类原有领域应用,并开始进入工业驱动类应用市场。目前产品已形成四大产品线,累计在产的电源管理芯片共计超过500个型号。

1.2. 业绩增长稳定,向高毛利产品结构优化调整

芯朋微业绩增长稳定,营业收入从2015年1.87亿增长到2019年3.35亿,年复合增长率为15.69%,总体保持稳定增长,归母净利润从0.21亿元增长到0.66亿元,年复合增长率为33.15%,17年之前净利润增长较快原因为受政府补助金额较大,18、19年有一定回落,但整体利润保持高增速增长,2020年上半年营业收入为1.56亿元,同比增长7.37%,归母净利润为0.32亿元,同比增长17.94%,今年上半年来收入增长放缓原因为疫情影响以及公司产品处于优化调整过程中。

从产品结构来看,公司四大产品线中,智能家电类芯片技术较为成熟、集成度高、性能和品质与国外同类芯片水准并肩,且已进入众多知名家电厂商,市场份额持续增长、19年该类芯片营收占比42.89%,为公司销售占比最大的产品类型,实现销售收入1.42亿元,同比增长19.73%,保持快速增长趋势;标准电源类芯片定位中高端客户市场,随着中端客户市场竞争加剧,传统机顶盒、光猫等下游市场疲软,公司积极优化客户结构,逐渐集中力量向创维、华为、中兴等行业高端客户推广,由于产品从推广到量产依据行业高端客户供应商认证流程,平均长达一年之久,销售额有所下降,19年实现营业收入0.93亿元,同比减少13.35%;移动数码类芯片由于毛利率较低,公司主动放弃低毛利市场,逐渐转移研发和销售投入至高毛利率产品,19年销售收入0.56亿元,同比增长2.28%;工业驱动类芯片属于高毛利率的新兴成长市场,以进口替代为目标,技术门槛高,随着发行人持续投入研发,产品种类日渐丰富、研发的产品陆续量产,销售额总体呈增长趋势,19年实现营收0.42亿元,同比增长53.83%。

从毛利率来看,工业驱动类芯片由于技术门槛较高,毛利率排名第一,2019年达到48.08%,其次为智能家电类芯片,毛利率为47.93%,且由于市场规模近一步提升,近5年来毛利率呈迅速增长趋势;标准电源及移动数码类芯片毛利率相比之下略低,分别为27.36%与34.9%,总体来看,公司近年来优化调整产品结构驱动毛利率增加趋势显著。

1.3. 股权结构集中,前两大股东为董事长与大基金

公司股权较为集中,张立新先生持有40.54%股权为控股股东、实际控制人,任董事长,核心技术人员易扬波、张韬持股比例分别为5.59%、1.58%,核心团队持股比例较高;2015年国家集成电路产业投资基金注资成为第二大股东,持股比例为8.87%,大基金注资为公司长期技术研发投入提供了资金支持。

公司下属有三家全资子公司,分别为苏州博创、深圳芯朋以及香港芯朋,其中苏州博创及

香港芯朋为公司技术研发中心,深圳芯朋为销售与应用中心。

公司董事及高管均具备一定研究背景,实控人张立新先生为东南大学硕士研究生学历,曾任职中国华晶电子集团公司MOS圆片工厂副厂长、锡华润上华半导体有限公司总监、智芯科技副总裁、05年创立芯朋有限,为现任公司董事长。

本次发行IPO募资中,中大功率电源管理芯片开发及产业化项目拟投入17566.35万元、工业级驱动芯片的模块开发及产业化项目拟投入15515.14万元、研发中心建设项目拟投入7495.09万元。通过募资,公司将强化公司在家电市场大功率电源管理芯片的技术深度和技术积累,以更好地满足家电市场对大功率电源管理芯片产品的需求,以及形成工业级驱动芯片相关知识产权,进一步增强公司技术实力,拓展产品领域。

2.电子器件中重要芯片,下游需求端增长强劲

2.1. 电源管理芯片市场广阔,国产替代空间大

电源管理芯片是电子设备中至关重要的组成部分,担负起对电能的变换、分配、检测及其他电能管理的职责。受益于物联网、新能源、5G及AI等领域技术及应用场景的不断发展,电源管理芯片增长迅速,根据Semiconductor统计,2015年-2018年全球电源管理芯片市场从191亿美元发展到了250亿美元,根据TMR预测,到2026年全球电源管理芯片市场规模将达到565亿美元,2018-2026年复合增长率为10.73%。国内电源管理芯片市场约占全球50%,根据前瞻产业研究院数据,中国电源管理芯片市场规模由2012年的430.68亿元增长至2018年的681.53亿元,年均复合增长率为6.78%。受益于国内智能家电、3C产品等领域持续增长,中国电源管理芯片市场保持快速增长,据中山产业研究院预测,2020年我国电源管理芯片市场规模将达781亿元。

2.2下游领域市场广阔,终端需求放量显著

常见的电源管理类芯片有AC-DC、DC-DC等芯片,按下游应用分类可分为家用电器、标准电源、移动数码和工业驱动四大类,目前下游领域的市场规模较大,尤其是中国的终端消费迅速增长,随着进口替代进程的加快,电源管理芯片市场发展空间较大。目前电源管理芯片存量最大的终端市场为移动数码类以及智能家电类芯片,而随之汽车智能化、工业信息化等发展趋势,未来电源管理芯片将从低端消费市场逐渐转移到高端车用、工业市场,整体增量显著。

2.2.1. 家电市场规模稳定,行业利润空间逐步提升

智能家电市场主要包括各类生活家电、厨房家电、健康护理家电、白电(冰箱空调洗衣机)、黑电(电视)等,一般而言,一台家电中通常会使用多颗不同类型的电源管理芯片,因此电源管理芯片受家电终端增长的边际影响显著。十二五以来,中国家电业持续进行转型升级和技术创新,研发能力显著提高,创新产品层出不穷,家电消费升级态势明显,下游家电终端数量快速增长。2019年中国家用电器行业实现主营业务收入16,027.4亿元,利润总额达到1,338.6亿元,相较2018年分别增长了4.31%和11.89%,随着下游终端销量及利润的增加,智能家电类电源管理芯片受益同步增长并且利润空间逐渐拓宽,未来市场广阔。

2.2.2. 标准电源、移动数码类芯片终端应用场景增加,需求量规模大

标准电源主要是指各类电子设备的外置式、交流电输入、固定电流电压直流输出规格的电源模块。具体应用品类包括各类手机充电器、机顶盒、路由器、笔记本适配器、播放器、电动自行车充电器、中大功率照明适配器、Qi无线充电器等,由于每部智能手机、个人电脑至少都会标配一个、甚至多个电源适配器或充电器,庞大的终端应用推动标准电源类芯片形成规模巨大的市场需求。

移动数码类市场主要包括智能手机、平板电脑、移动电源、数码相机、可穿戴智能设备、蓝牙音箱、游戏机、智能玩具等,常移动数码产品都会内置使用多颗电源芯片。随着智能手机、平板电脑等便携式消费电子产品日趋小巧轻薄,功能日益多样化、复杂化,对电池续航能力的要求也越来越高,因而在便携式消费电子领域得到了广泛应用。

2.2.3. 工业智能化、信息化为下游市场发展提供长期驱动力

工业驱动类市场主要包括工业自动化设备、智能电表、智能断路器、电网集中器、服务器、无人机、电机设备、水泵气泵、汽车马达风扇等。在工业自动化设备市场,IHS数据显示,2017年全球工业自动化设备市场约为2,022亿美元,2018年同比增长3.8%,达到2,098亿美元,并持续在2019年成长4%,达到2,182亿美元的市场规模。随着工业信息化、智能化发展趋势以及工业4.0的时代来临,工业电源管理芯片领域将迎来巨大的增长空间

此外,智能电表是智能电网的智能终端,推动电网信息化、自动化、互动化发展。国家电网积极促进智能电网建设,大力提升电网智能化水平。根据国家电网公司社会责任报告,国家电网智能电能招标量自2018年开始较大幅度回升,同比增长23.95%。智能电表作为工业驱动的重要应用领域之一,推动了工业驱动类芯片的增长。

2.3. 行业转移趋势明显,国内企业迎来替代机遇

电源管理芯片同步电子产品技术和应用领域升级,产品种类繁多,料号复杂,导致行业集中度较低,从整体市场份额来看,2018年全球前五大电源管理芯片供应商市占率为德州仪器(21%)、高通(15%)、ADI(13%)、美信(12%)、英飞凌(10%);前五大厂商市占率合计达71%,全球电源管理芯片仍处于被美、欧等国际厂商垄断的局面;从国内市场来看,目前国内电源管理市场的主要参与者仍主要为欧美企业,占据了80%以上的市场份额,另外日、韩、台资企业也占据了一定份额,国内企业占比较为分散且总体市占率较低,国内排名前五的厂商为芯朋微(0.47%股票期权个股票配资)、士兰微(0.97%)、上海贝岭(0.23%)、富满电子(0.29%)、圣邦股份(0.5%)、晶丰明源(1.13%)。

目前整个电源管理芯片设计产业呈现出由美国、欧洲、日本向中国转移的趋势,中国的电源管理芯片设计产业正处于上升期。由于终端消费品的制造中心向亚太和中国聚集,台湾和大陆企业的竞争导致无法维持原来的超高毛利,欧美大型芯片设计企业有逐步淡出民用消费类市场的趋势,转向汽车级、工业级、军品级乃至宇航级等其他性能要求更高的市场。在产业转移的过程中,国股票融资风险专业杨方配资vip内企业设计开发的电源管理芯片产品在多个应用市场领域,尤其是中小功率端的消费电子市场已经逐渐取代国外竞争对手的份额(如公司家电类电源管理芯片已经覆盖国内主要品牌客户),进口替代效应明显增强,未来国内厂商有望切入国际市场。

与A股同行业竞争对手相比,根据2020年Q1披露数据,公司营收规模最小,处于发展初期,从盈利能力、研发支出占比的数据来看,公司均处于行业领先地位,盈利能力远高于平均,研发投入占比排名行业第二,仅次于圣邦股份,业务结构来看,覆盖智能家电、移动数码、标准电源及工业驱动四大产品线,业务覆盖面广,产品数量上,可销售产品超过500个型号,略低于圣邦股份。

3.公司重视研发及优质客户,高性能产品逐渐加速国产替代

3.1. 研发模式:基于核心技术平台的产品布局四大产品线

公司研发模式为围绕自研的核心技术平台,然后基于技术平台的支撑建设包含多个子技术门类的电源管理芯片开发平台,最后落实到具体产品的研发。

公司成立之初,专注于技术平台的开发,对当时国内空白、难度很大的“700V单片高低压集成技术平台”启动研发,从特殊高压半导体工艺和器件平台技术开始研发试验,再到电路、版图和系统设计,历时两年,研发完成了700V单片MOS集成AC-DC电源芯片系列,能够很好地帮助整机客户达到全球日益严苛的电子设备电源待机功耗标准,并在中小功率段提供外围极为精简、小体积的电源芯片方案,打破了进口产品的垄断。多年来,公司对该技术平台持续投入,迭代更新,目前量产品种已逐步从第三代“智能MOS超高压双片高低压集成平台”升级至第四代“智能MOS数字式多片高低压集成平台”。公司通过持续的研发投入保证核心技术平台的先进性,并基于此不断进行迭代更新,增加产品品类,拓展应用领域,从而实现公以保证芯片产品的技术优势。

3.2. 基于行业标杆客户,逐渐拓宽客户群渗透市场

公司产品主打进口替代,因此客户对公司品牌的信任度至关重要,公司凭借出众的产品性能、持续的技术创新以及快速的服务响应,率先突破下游行业的标杆客户,以此带动对行业内其他客户的销售,进一步增强了公司在各中小终端客户的市场推广。在整机/模块产品中加载了公司电源管理芯片的知名终端客户主要包括美的、格力、创维、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、中兴通讯、华为等。

公司基于标杆客户拓展产品类别,不断提升技术水平。以美的为例,公司从电磁炉产品开始合作,目前已扩展至智能电饭煲、电压力锅、破壁机、油烟机、空调扇、直流风扇、吸尘器、洗碗机、洗衣机、冰箱、空调等多种家电,并持续开发适用于下一代家电的各类电源管理芯片。通过该类合作,公司自身的产品类别得到极大的丰富,可以向同一客户提供多种产品方案,实现更高效率的销售协同。同时也有助于自身技术发展更贴近下游客户的需求,加深与客户的紧密合作。

此外,公司基于标杆客户,拓展行业内其他优势客户。在智能家电领域,公司率先与美的合作,目前公司在该领域已拓展至业内大部分的家电行业知名客户,产品在智能家电行业的优势进一步巩固。在标准电源和工业驱动领域,也采用相似的发展战略,即努力紧贴行业标杆客户,持续投入研发,不断推出针对性的新产品,以技术和产品为先导,开拓市场;在标准电源领域,与机顶盒及路由器行业内标杆厂商合作,批量供应多款电源管理芯片。通过行业标杆客户的带动,有利于公司实现在下游应用行业的快速突破,不断拓宽其客户群,利用标杆客户的影响力逐渐渗透至中小客户。

3.3. 品类覆盖齐全,多项产品率先实现国产替代

公司目前在产的电源管理芯片共计超过500个型号,主要产品覆盖了电源管理芯片的大部分技术种类,包括AC-DC芯片、DC-DC芯片、PFC芯片、LDO芯片、电池充放电控制芯片、栅驱动芯片、接口控制芯片等,产品覆盖面广、品类齐全。

产品应用市场覆盖了智能家电、移动数码、标准电源市场以及工业驱动等重点领域,随着公司产品线的丰富完善,已从过去单一提供一款电源管理芯片,发展为向客户整机系统提供从高压到低压的全套电源方案,同一台整机中可以应用AC-DC、DC-DC、栅极驱动等多个电源管理芯片,缩短了终端客户的开发周期,显著提升了公司各产品线的协同效应,提升了销售效率。

公司基于自研的高低压集成技术平台在国内电源管理芯片领域多项率先实现国产替代,包括国内率先量产的700V单片集成MOS开关电源管理芯片、200V SOI集成LIGBT驱动电源芯片、1000V智能MOS开关电源管理芯片和1200V智能MOS开关电源管理芯片。此外,公司零瓦待机800V工业开关电源芯片、全模股票配资门户减配资.精准式高功率集成原边反馈开关电源芯片、1000V工业级X-cap放电电源芯片也处于行业先进水平。

3.4. 重视研发投入,技术优势加快进口替代步伐

公司成立10多年来始终专注于电源管理芯片研发,以自主创新为经营核心宗旨,研发实力突出,特别在高低压集成半导体技术方面处于业内领先。公司研发投入占比较高,近5年内一直保持在14%以上,近3年研发支出占比分别为15.73%、15.02%、14.26%,在国内上市公司中仅次于圣邦股份16.57%,远高于平均11.94%,凸显出公司对研发投入的重视。此外,公司核心管理团队主要毕业于国内集成电路人才的摇篮东南大学,共同学习、研发、工作近30年,核心团队长期保持稳定。目前,公司已形成了一支拥有2名博士、25名硕士、共计104人的研发团队,占公司员工比例69.80%。

截至2019年9月30日,公司累计取得国内外专利59项,其中发明专利51项,另有集成电路布图设计专有权76项,高于富满电子及圣邦股份,公司在电路设计、半导体器件及工艺设计、可靠性设计、器件模型提取等方面积累了众多核心技术,形成了完善的知识产权体系和独特的技术优势,多项芯片产品为国内首创,替代进口品牌,快速占领市场。

3.5. 区域优势显著,与供应商合作紧密

公司位处江苏省无锡市,是中国集成电路产业的传统优势区域,周边配套产业链完备,有利于公司与上游芯片制造、封装厂商实现产业链协同。

公司采用Fabless模式,仅负责半导体研发和销售,专注于集成电路设计,根据终端产品市场需求变化,将抽象的产品设计要求转化为特定元件,其余环节委托给晶圆制造企业、封装测试企业代工完成,公司取得芯片成品后,再通过经销商或直接销售给模组厂或整机厂商,同行业中如高通、PI、MPS以及多数国内厂商均采用Fabless模式,轻资产运营降低运营风险,并且应对下游需求增长时业绩弹性大。

目前公司主要晶圆制造商为华润微电子、南京华瑞微、韩国东部电子等,主要封装测试服务供应商为华天科技、长电科技等。其中2019年公司前五大供应商中,公司向华润微电子采购金额为8651.63万元,占比高达53.8%,向华天科技采购金额达2945.22万元,占比为18.31%,供应商集中度较高。

16年与华润微、华瑞微皆签订5年合作协议,长期以来,公司将订单稳定地集中于该几家供应商,与上下游供应商建立了长期稳定的合作关系,其中公司向华润微采购金额近5年均保持50%以上(根据公告),公司实控人张立新先生也曾就职于无锡华润上华半导体有限公司,任总监职务,可见与供应商合作集中且关系紧密,为公司未来产品持续投放奠定了坚实的基础。

4. 盈利预测与投资建议

芯朋微主营业务为电源管理集成电路的研发设计和销售,可以细分为智能家电、标准电源、移动数码、工业驱动四大产品线,2019年来自以上四大领域收入分别占43%/28%/17%/12%,公司在国内生活家电、标准电源等领域实现对进口品牌的大批量替代,并在大家电、工业电源及驱动等领域率先实现突破,目前在产的电源管理芯片共计超过500个型号。

智能家电类芯片:智能家电产品随着低功耗、高集成度AC-DC产品占比提升以及募投项目释放,预计市场份额将进一步提升,预计2020-2022年营收增长分别为30%、40%、30%。

标准电源/移动数码类芯片:该两大类产品市场竞争较为激烈,公司目前正在优化调整产品结构,产品向高毛利市场转移,重点开发、维护较高毛利率的产品、客户,预计在未来1~2年内产品结构调整完成,市场开拓有一定成效,新客户导入进度加速,预计标准电源业务2020-2022年营收增长率为20%、30%、20%;移动数码业务营收增长率为15%、25%、20%。

工业驱动类芯片:该产品为公司新兴业务,技术壁垒较高且近年来发展较快、具备高毛利、高需求属性,公司产品处于升级替代海外份额状态,随着高端产品的导入毛利率及规模有一定提升空间,预计2020-2022年营收增长分别为50%、55%、50%。

投资建议:我们预计公司2020年~2022年的收入分别为4.25亿元(+26.91%)、5.83亿元(+37.13%)、7.54亿元(+29.35%),归属上市公司股东的净利润分别为0.89亿元(+35.00%)、1.30亿元(+45.40%)、1.76亿元(+35.27%),对应EPS分别为0.78元、1.13元、1.53元。首次覆盖,给予买入-A评级。

5. 风险提示

新产品大客户导入风险:为了保持公司的持续盈利能力和现有产品的技术先进性,公司2017-2019年来研发支出较大,分别为4,116.52万元、4,318.10万元和4,691.90万元,占营业收入的比例分别为17.93%、15.73%和15.02%。集成电路设计行业需要对市场需求进行预判,研发出符合市场需求的产品,推广使用。若未来市场需求发生重大变化或公司未能开发出满足客户需求的产品,公司将存在新产品研发失败的风险,前期投入的研发费用可能无法全部收回。

市场竞争风险:从电源管理芯片整体市场份额来看,目前国内市场的参与者仍主要为德州仪器、PI等境外企业,占据了80%以上的市场份额;从国内品牌看,公司在电源管理芯片领域的市场占有率低于士兰微、圣邦股份和晶丰明源,若竞争对手加大研发投入,抢占国内市场份额,则将对公司销售额及盈利产生一定影响。

供应商集中度较高的风险:2017-2019年,公司前五大供应商占比分别为94.57%、94.82%、91.31%和89.92%,其中最主要的供应商为华润微电子,占比分别为61.87%、61.33%、59.72%和53.80%,主要为公司提供晶圆生产和芯片封装测试服务。公司在集中采购的情况下,可能出现由于某家供应商突发性终止与公司的合作或停止向公司供货导致公600351中承配资股票杠杆司短期内产品供应紧张的现象,从而对盈利能力产生不利影响。

【今日直播】

太平洋证券2020中期策略会| 新结构,新牛市

  原标题:【方正策略】内松外紧,继续布局牛市第三阶段

  来源:策略研究

  核心观点

  1、2018年3月中美经贸争端开启至今,与国内政策演绎形成的风险偏好组合经历了6个阶段,不同组合下市场走势各异。

  ① 第一阶段:2018年3月-7月,内压外紧,市场快速下跌。第一阶段以500亿美元和2000亿美元商品关税交锋为主线,到7月美国正式公布2000亿美元加征10%关税,中美经贸摩擦不断升级。这期间国内政策是偏紧的,标志是以资管新规为代表的去杠杆加力演绎,信用、货币处于收缩初期。最终内压外紧环境下,市场加速下跌。

  ② 第二阶段:2018年7月-9月,内稳外缓,市场震荡下跌。这阶段核心在于2000亿美元关税税率从10%到25%不断上调,关税规模增加放缓,最终9月美国明确2000亿美元的加税安排。国内政策在这期间开始趋稳,标志是7月底政治局会议首提“六稳”,货币趋稳,信用仍在收缩。在内稳外缓环境下,市场震荡下跌。

  ③ 第三阶段:2018年10月-2019年4月,内松外稳,市场大幅上行。这阶段贸易紧张氛围大幅缓和,尤其是12月G20会议后,中美达成谈判共识,此后直至2019年5月美国突然再度掀起贸易争端波澜。这时期国内政策大幅宽松,包括救市、民企纾困等,2019年1月起转向全面宽松,信用、货币触底反弹。在内松外稳环境下,市场大幅上行。

  ④ 第四阶段:2019年5月-8月,内稳外紧,市场横盘震荡。5月中美贸易争端波澜再起,美方在外贸、科技、金融、学术等多领域限制,外部环境急转直下。这阶段国内政策相对平稳,处于年初宽松后的政策观察期,强调“以我为主”,货币、信用均维持稳定。在内稳外紧环境下,市场仅在负事件冲击后大跌,其余时间多为横盘震荡。

  ⑤ 第五阶段:2019年8月-12月,内稳外松,市场震荡上行。美国经济遇冷,这阶段美方在贸易及关税领域态度逐渐缓和,并于12月中旬达成第一阶段贸易协议。这阶段国内政策小幅宽松,在全球降息背景下调降政策利率5BP,货币、信贷维持平稳。在内稳外松环境下,全球流动性宽松成为市场主要逻辑,市场震荡上行。

  ⑥ 第六阶段:2019年12月-2020年7月,内外皆松,市场在疫情和政策宽松主导下,大幅震荡,整体上行。2019年12月达成并签署了第一阶段贸易协议,中美经贸关系进入一段时间的“相对和平友好”时期。国内政策方面由于新冠疫情影响,开启了大宽松时期,货币、信贷环境大幅宽松。最终在内外均宽松的环境下,在疫情防控、政策宽松和经济复苏预期的主导下,大幅震荡,但整体上行。

  2、目前风险偏好组合为“外紧、内松”,中美关系短期扰动市场,但长期不改牛市根基。中美关系方面,近期美国关停并强行闯入我国驻休斯顿总领馆事件,以及在涉藏、涉疆、涉港、涉台、涉南海等方面的举动,再一次将中美关系推入了紧张局面。而国内政策方面,考虑到经济复苏程度与潜在水平存在较大缺口,内需动力不足仍然疲弱,而外需也存在较大不确定性的环境下,政策收紧的概率很小,预计仍然会维持“稳货币、宽信用”的偏宽松环境。在这样的风险偏好组合下,市场短期可能会受中美关系再现紧张的扰动,但这不会改变本次“经济复苏、政策宽松、强改革”核心逻辑支撑下的牛市根基,因此短期扰动调整正提供了良好的布局机会。

  风险提示:比较分析的局限性,政策提前收紧,国内外新冠疫情超预期反复,外围市场大幅下跌等。

  正文如下

  1 内松外紧,继续布局,牛市未断

  1.1 第一阶段:2018年3月-7月,内压外紧,市场快速下跌

  2018年3月22日中美贸易战正式开打,第一阶段以500亿商品和2000亿商品的关税交锋为主。2018年3月22日特朗普宣布对中国500亿商品加征25%的关税,中美贸易战正式开打,期间经历了5月19号中美双方达成短暂共识,随后5月29日特朗普翻脸,500亿美元商品加征25%关税于7月6日和8月23日分两批落地。6月18日特朗普威胁对2000亿美元商品加征关税,7月10日美国正式公布2000亿商品加征10%的关税清单。从3月22日至7月10日,是美国第一轮经贸战的出牌阶段,期间夹杂着对中兴通讯的制裁,4月16日,美国商务部宣布在未来7年内禁止中兴通讯向美国企业购买敏感产品,随后7月12日中兴通讯禁令解除,从事后来看,中兴通讯的制裁行动更像是后续科技战的预演。

  国内政策在这一阶段偏紧,标志是以资管新规为代表的金融去杠杆仍在演绎。2018年年初金融去杠杆不断深化,3月31日财政部发布《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》(财金〔2018〕23号),财政部对地方政府和国有企业投融资行为监管再升级。4月27日五部门联合下发资管新规正式稿,共31条,就所有资管业务制定统一的监管标准。信用、货币在该阶段处于收缩的初始期,M2同比由2018年2月的8.8%下滑至2018年6月最低的8%,社融存量同比增速由2018年2月的13.4%下滑至2018年7月最低的11.5%。

  内压外紧下,市场在该阶段加速下跌,事件冲击之后隔日均大幅下跌,市场对贸易摩擦措手不及。第一阶段市场呈现加速下行的趋势,2018年3月23日至7月11日,上证指数大幅下跌15%,其中在3月23日、5月30日、6月19日、7月11日,也就是贸易战利空消息的次日均大幅下跌,分别下跌3.4%、2.5%、3.8%、1.8%。但值得注意的是,在7月6日500亿美元商品中的340亿加征25%关税正式落地后,市场反倒停止了快速下跌。

  1.2 第二阶段:2018年7月-9月,内稳外缓,震荡下跌

  第二阶段核心在于2000亿商品关税税率的上调,关税的出牌速度放缓。在此阶段,关税战的速率明显放缓,2018年8月2日美国贸易代表办公室发布正式声明,考虑将对华301措施中2000亿美元商品税率从10%增加至25%。随后在8月23日500亿美元商品中的余下160亿加征25%关税正式落地。9月18日特朗普宣布自9月24日起,将对2000亿美元的中国输美产品加征10%的关税,自2019年1月1日起,关税将提升至25%。自此,2018年贸易战中关税牌悉数打完。

  国内政策在这一阶段开始趋稳,标志是2018年7月底政治局会议的“六稳”。2018年7月20日,央行会同银保监会、证监会发布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》,这表明资管新规的配套细则落地,同一天理财新规的征求意见稿发布,意味着规则弹性的增加以确保平稳过渡,政策的微调开启,去杠杆力度有所放缓。7月23日国常会将货币政策的基调从“稳健中性”转向了“松紧适度”,并要求保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕,疏通货币信贷政策传导机制。7月31日召开的中央政治局会议,针对经济形势和工作首次提出了“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的“六个稳”方针,国内政策正式趋稳。在该阶段货币趋稳,信用仍在收缩,M2同比由2018年7月的8.5%小幅下滑至2018年9月的8.3%,社融存量同比增速由2018年7月的11.5%下滑至2018年9月的11.2%。

  内稳外缓下,市场在该阶段震荡下跌,对事件冲击开始钝化,甚至在靴子落地后不跌反涨。第二阶段市场呈现震荡下行的趋势,2018年7月12日至9月18日,上证指数下跌3%,8月2日2000亿美元商品加税至25%市场在4天内下跌了6%,但在9月18日特朗普明确了加税的节奏之后,市场开启了9月下半月的小反弹,8天上涨了6.4%,市场逐渐对关税战审美疲劳,核心矛盾开始由贸易战转向其它领域。

  1.3 第三阶段:2018年10月-2019年4月,内松外稳,大幅上行

  第三阶段贸易环境大幅缓和,关税不再加征,但华为问题逐渐成为贸易战新的负面因素。随着2018年12月1日G20峰会上中美双方达成“休战”90天的一致,停止互相加征新的关税,美方将原定于2019年1月1日对2000亿美元商品加征25%的日期推迟到2019年3月1日,关税直至2019年5月初都维持500亿25%,2000亿10%的水平,但取而代之的是非关税问题逐步成为中美博弈的焦点,2018年12月孟晚舟被加拿大警方逮捕,并以华为违反向伊朗出口敏感科技受到纽约东区检察官指控。

  国内政策大幅宽松,救市政策先行,民企纾困以及全面宽松紧随其后。2018年9月底美联储加息后继续释放鹰派信号,美国10年期国债收益率大幅上行,新兴市场货币出现贬值潮,股权质押风险加剧,在此背景下全球股票市场在10月均大幅下跌,10月19日国务院副总理刘鹤携“一行两会”领导集体喊话,稳定市场预期。随后11月1日习近平总书记召开民营企业座谈会,各地方政府设立的专项驰援基金为民企纾困。2019年1月4日国务院总理李克强接连考察了中国银行(维权)、工商银行和建设银行普惠金融部,并在银保监会主持召开座谈会,央行在当日全面降准1个百分点,标志着政策开启了全面宽松的周期。信用、货币在该阶段触底反弹,M2同比由2018年10月的8%上行至2019年4月的8.5%,社融存量同比增速由2018年11月的10.3%上行九牛网股票配资平台至2019年3月的11.2%。

  内松外稳下,大熊市后的反转仍需要时间。2018年10月上旬股票市场的下跌并不是由贸易战导致的,而是美联储连续加息引发的全球市场同步下跌,随后10月19日政策底出现,一部分股票在这时已经见底,12月1日G20峰会后确定了外部环境的稳定期,贸易战不在恶化。但10月底贵州茅台三季报暴雷以及12月初医药“4+7带量采购”导致了前期抱团股的补跌,市场一直处于磨底的过程,1月底创业板商誉减值出清之后,市场才开启了2019年的春季行情,也就是本轮牛市的第一阶段。

  1.4 第四阶段:2019年5月-8月,内稳外紧,横盘震荡

  波澜再起,外部环境陡然生变。经贸方面,2018年G20峰会后,中美外贸争端出现稳中向好态势,第五至第九轮中美经贸磋商成果积极,美方暂缓加征关税,中方扩大进口,中美贸易摩擦进入阶段性缓和期,国内市场对中美关系的担忧有所缓释。但2019年5月5日,特朗普政府突然宣布,从5月10日起将对2000亿美元的中国进口商品征收的美税从10%提高到25%,外部环境波澜再起。6月29日,日本大阪G20峰会上,中美双方同意,在平等和相互尊重基础上重启经贸碰商,美方不再对中国加征新的关税,G20再次作为中美双边关系的重要对话窗口为经贸摩擦充当“缓冲垫”作用。此后,中美第十一轮经贸磋商双方难以达成共识,8月1日特朗普在推特表示,从9月1日对剩下3000亿美元的中国产品加征10%关税。自此,中美约5500亿美元经贸往来已全口径加征关税。非关税领域,这一阶段美国主要围绕“华为”为代表的科技领域展开行动,同时在金融领域有所动作。2019年5月16日,特朗普宣布美国进入国家紧急状态,正式对华为进行出口封锁。同时美国商务部将华为及其70多家附属公司列入出口管制“实体清单”。6月15日《华盛顿邮报》报道,我国的交通银行、招商银行、上海浦发银行因没有遵守“与违反对朝制裁调查相关的美国联邦法院传票”,有可能会失去在美国开展银行业务的权利,并被切断与美国金融系统的联系。这一阶段的特点是美国打出外贸、科技、金融、学术等多领域的组合拳,对我国进行“极限施压”,外部环境急转直下。

  国内政策先紧后松,强调“以我为主”,整体稳定。从政策定调来看,2019年4月政治局会议定调偏紧,删除“六稳”表述并重提结构性去杠杆,政策重心回归中性。随着5月中美贸易摩擦的波澜再起,7月政治局会议定调再次转向宽松,重提“六稳”,更加强调外部风险的妥善应对。从政策抓手的角度来看,这一阶段货币财政政策强调“以我为主”,按照两会基调有序推进减税降费、地方政府专项债发行及利率市场化等政策部署。由于外部环境的突变,4月偏紧的政策基调并未传导至政策手段层面,预期变化是主导市场的关键力量,政策层面并未实质性收紧。从货币信用条件来看,这一阶段处于2019年年初宽货币宽信用后的政策效力观察期,并未做进一步的宽松,M2与社融存量增速保持稳定,4到6月M2增速稳定于8.5%,高于2018年同期0.5个百分点,7月下探至8.1%后再次震荡回升。整体来看,这一阶段国内政策相对平稳,多为预期层面的微调,更加强调“以我为主”。

  内稳外紧下,市场在事件冲击后大跌,期间横盘震荡。由于2019年5月前外贸磋商进展相对顺利,关税摩擦的波澜再起对市场造成了短期较大冲击,上证综指在2019年5月6日至8月2日期间下跌6.84%,但跌幅整体均由三次较为严重的事件冲击贡献,5月6日,特朗普重启对2000亿25%的关税后,市场下跌5.58%。5月16日,特朗普宣布“华为禁令”后,市场下跌2.48%。8月1日,特朗普宣布对3000亿商品加征10%关税后,市场下跌1.41%,而且市场对贸易争端的不断加码表现出逐渐“钝化”的特征。除去事件性冲击外,大盘整体表现为横盘震荡,并未出现2018年的趋势性下跌,市场对中美关系螺旋向下的大趋势以及美方可能采取的手段都经历了认识逐渐清晰,预期逐渐充分的过程。

  1.5 第五阶段:2019年8月-12月,内稳外松,市场震荡上行

  外部形势探底回升,逐步缓和,12月达成第一阶段贸易协议。经贸领域,2019年8月,特朗普宣布对3000亿美元商品加征10%关税后,又于8月6日将中国列为汇率操纵国。8月14日宣布3000亿美元商品加征10%关税分两批实施,实施日期分别为9月1日(1800亿)和12月15日(1200亿)。8月23日宣布3000亿美元中国商品关税税率由原定的10%提高至15%,同时对2500亿美元关税税率从25%提高到30%。8月为美国在关税领域施压的密集发力期,但此时市场预期已经相当充分,市场反应也更加钝化。9月以后,贸易领域开始缓和,12日美方宣布推迟对2500亿美元商品关税从25%提高到30%的措施直至10月15日。10月12日,美方明确表示,取消10月15日对华价值2500亿美元产品的关税税率从25%提升至30%行动,并考虑纠正将中国列为汇率操纵国的错误行为。12月13日,中美第一阶段经贸协议达成,1月15日正式签署,双方设置半年的执行期,自此经贸和关税领域不再是中美争端的主要矛盾。非关税领域,美国对我国科技领域的打压并未放松。11月22日,美国联邦通信委员会认定华为威胁美国国家安全,禁止美国运营商使用联邦补贴从华为购买商品。并于8月和10月公布两批实体清单,打压我国核电、安防、人工智能领域,将中广核、海康威视、科大讯飞、商汤科技、旷世科技等32家企业纳入实体清单。整体来看,这一阶段美国经济遇冷,美联储于8月重启降息周期,此后更是两次降息,年内降息75BP,同时关税领域进一步加码空间收缩,美方开始将主要遏制手段向科技和地缘政治等其他领域转移。

  国内政策小幅宽松,“以我为主”基调不变。从政策基调及政策抓手来看,在7月底美联储降息后,全球迎来了2019年年内第二轮“降息潮”,我国坚持“以我为主”的政策基调,配合利率市场化改革,仅于11月后小幅宽松,沿着OMO-MLF-LPR的路径小幅调降5BP。从货币信用条件来看,M2与社融存量分别于7月份及10月份阶段性见底后持续回升,货币信用条件重新接续一季度以来的宽松格局,12月M2同比增速升至8.7%的年内最高值。从经济基础来看,“以我为主”的底气来自于经济的持续回暖,制造业PMI于11月后重回荣枯线上方,工业增加值同比增速也快速反弹,经济快速下行趋势得以遏制。

  内稳外松环境下,市场对贸易摩擦反应逐渐钝化,流动性宽裕成为市场主要逻辑,市场震荡上行。随着市场对贸易摩擦长期性、复杂性认识的深入,事件性冲击的负面影响也开始逐渐钝化。8月6日美方将中国列为汇率操纵国后上证综指下跌1.56%,此后快速恢复。8月14日至年底上证综指上涨9.04%。这一阶段中,中美关系对市场的冲击开始让位于全球性的大宽松,美联储作为全球流动性的水龙头三次降息确认了全球大宽松的开启,此后其他经济体纷纷跟进降息,全球市场在流动性持续宽裕的推动下估值快速修复,12月中旬以后,随着中美第一阶段贸易协议的落地,长期压制市场风险偏好的中美关系再次出现阶段性缓和信号,市场继续震荡上行。

  1.6 第六阶段:2019.12月中旬—2020.07月上旬,内外宽松,疫情主导下市场大幅震荡上行

  以第一阶段贸易协议达成为标志,中美经贸关系进入短暂的“和平友好”时期。2019年12月13日,中美第一阶段贸易协议达成;此后在2020年1月15日,第一阶段贸易协议正式签署落地,这标志了中美波折近2年时间的贸易争端阶段性结束,进入短暂的友好期。这期间中美关系相对融洽,美国也取消了中国汇率操纵国地位的认定等,中国也开展了对美加征关税商品市场化采购的排除工作并鼓励支持企业基于商业考虑从美国进口商品等。尽管期间也时不时的爆发出美国对中国科技领域和企业的遏制,以及对中国新冠病毒的污化,但总体上来看,舆论上的互相争执并没有产生影响这期间中美关系“相对友好”主旋律的实际行动,第一阶段贸易协议也仍在生效并未破裂。

  由于新冠疫情,这期间国内政策开启大宽松。春节前后,新冠疫情随着“春运大迁徙”在全国范围内快速传播感染,国内卫生形势日益严峻危急。很快,政府做出了“防控疫情是当前最重要工作”的判断和相关行动,全国上下众志成城抗击疫情,新冠加速蔓延的态势很快被遏制。但另一方面,疫情防控下的生产生活节奏基本被按下了暂停键,2、3月份是疫情防控最紧要也是最困难的时期,最终疫情完全被控制,我国也付出了第一季度GDP增速滑落至-6.8%历史新低的代价。由于疫情给我国经济造成了巨大的冲击,因此国内政策开启了大宽松时期:一方面,4月17日的中央政治局会议上,做出了“坚定扩大内需战略”并将内需政策力度进一步提升到“扩大投资、扩大消费”的最积极组合;另一方面,各部门政策齐出台促进经济复苏,货币政策降准、降低超额存款准备金利率、降低OMO-MLF-LPR利率、增加再贷款规模、降低再贷款利率等,财政政策减税降费、提升赤字率、扩大专项债规模、发行抗疫特别国债等等,总体来看这期间维持“宽货币、宽信用”的政策大宽松格局,货币供给M2同比增速从过去的8%左右中枢快速提升到近期11.1%,社会融资规模存量同比增速也脱离此前11%左右的增速不断提升到目前的12.8%。3月中下旬开始,疫情阻断基本见到成效,常态化疫情防控背景下,政策大力支持生产生活逐步回归正常,经济不断复苏。

  疫情防控和经济复苏成为市场风险偏好的主导因素,内外宽松下指数整体呈宽幅震荡上行。这段时间内,中美关系整体处在第一阶段协议达成后的短暂“和平友好期”,因此中美事件并非是这期间市场走势的主导因素,而是疫情传染防控态势和经济复苏预期力度。在2019年12月中美达成第一阶段贸易协议后,市场短暂摆脱中美紧张的抑制不断上行;春节期间,疫情在国内爆发对全民生活都产生了重大影响,但当时市场对疫情的判断以SARS来对标,认为将会在短时间内有效控制,因此股市恢复交易的首个交易日大跌7.72%后又逐渐走牛并很快收复了跌幅;3月上旬开始,疫情在海外蔓延,呈失控态势,美股开启了一轮不断见证历史的猛烈下跌,在此传染和对出口担忧的情况下,A股也同步大跌;4月开始,国内外一系列宽松政策出台,大跌后的美股和A股下跌态势被止住,最终在政策大力宽松和经济复苏预期下一路上行。

  1.7当前市场中美关系和政策的风险偏好组合类似2019年5月

  中美关系近期再掀波澜,紧张局面再现。第一阶段贸易协议后,双方相对友好时期维持了近半年时间,直到近期中美之间各领域的摩擦重新变得活跃频繁,7月21日美国政府要求中国驻休斯顿总领馆限时72小时内关闭,随后更是强行闯入,这引起的外交对峙重新将中美关系推到了紧张的局面。在此之前,美国政府还制造了多起摩擦,这对近期中美关系重现紧张态势起到了推波助澜的作用,如科技领域新增过百家企业纳入了实体清单、对华为断供、中国科技企业员工入境签证限制等;如对涉藏人员签证限制、对涉疆问题进行干涉、7月21日对涉台军售、7月13日涉南海主权否认以及对涉港进行金融领域制裁等,这些事件共同造成了近期中美关系再掀波澜,重现紧张。

  国内政策预计仍将维持宽松态势不变。第二季度国内经济超预期恢复至3.2%的水平,但这有很大一部分是由于出口超预期所致,内需尽管较一季度有显著的改善,但目前整体仍较疲弱,距离恢复疫情前的中枢水平还有明显的缺口。如尽管二季度经济增速转正,但上半年GDP增速仍是负增长,为-1.6%;6月份社零消费的月同比增速为-1.8%,仍为负值,而疫情前的增长中枢基本在8%左右;整体投资累计增速方面,6月固定资产投资累计同比增速为-3.1%,而此前在5.5%的增速中枢,尤其是制造业投资截止到6月仍为-11.7%的较大负增长;工业增加值方面,截止6月份,工业增加值月同比增速为4.8%,也仍在之前增中枢之下。整体来看,内需动能还不足以完全支持经济的持续复苏,此外未来出口方面的压力仍然存在,因此在整体内需不足、外需不振的情况下,政策收紧还为之尚早。7月21日,习总书记召开企业家座谈会,指出了“要实施好更加积极有为的财政政策和更加稳健灵活的货币在政策”,这也为后续的政策定下了基调,可以概括为“稳货币、宽信用”,总体上政策面仍是偏宽松积极的。

  外紧内松,短期扰动不改长期牛市根基,正是布局机会。目前中美关系和国内政策的风险偏好组合,类似2019年5月份,“中美关系紧张、国内政策宽松”,这种情况下,中美关系的再现紧张有可能会对短期的市场造成扰动,风险偏好阶段性下行,但这并不能破坏本轮牛市的根基和格局。本次牛市是经济复苏、政策宽松、强改革开放环境下的一次业绩估值双驱动的戴维斯双击行情,尽管短期内中美关系再现波澜,但:一方面,不改国内经济持续复苏的态势,三季度、四季度国内经济增速仍会持续上行,甚至明年一季度由于低基数原因增速有可能还会出现猛然提升;二方面,政策维持继续宽松的逻辑仍然成立,在经济恢复至潜在增长水平之前不会明显收紧;三方面,弱经济下的强改革也是下半年的重要看点,包括深圳特区建立40周年、浦东新区30周年、创业板注册制改革、土地市场要素改革、十四五规划等等。因此,牛市的根基未被改变,中美关系造成了短期市场扰动正提供了布局机会。

  2三因素关键变化跟踪及首选行业

  经济、流动性、政策三因素跟踪:经济延续复苏,生产需求均边际向好。长端利率明显下行,外资近期出现大幅流出。市场风险偏好受中美关系影响有所下行,后续关注月底的政治局会议对下半年的定调。

  2.1经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化

  经济延续复苏,生产需求均边际向好。7月以来国内经济延续了复苏的态势,从生产端来看,唐山高炉开工率和钢厂产能利用率仍在继续抬升并创出年内高点,日均粗钢产量接近300万吨,螺纹钢现货价格较为坚挺。汽车全钢胎和半钢胎开工率也在持续提升的过程中,但和去年同期相比仍有一定距离。化工方面,PTA产业链负荷率保持平稳,涤纶长丝开工率小幅下行但仍维持高位。从需求端来看,地产成交面积同比维持高增长,同6月份一样保持9%以上的增速,汽车零售逐周呈现回升的态势,7月前三周零售同比下滑2%,随着降雨的减弱,车市将有所回暖,7月预计销量微增。整体而言,经济延续了4月份以来的复苏势头,生产需求均边际向好,但也要注意到仅有部分指标恢复到了去年同期水平。

  长端利率明显下行,外资近期出现大幅流出。过去一周长端利率出现了明显下行,10年期国债收益率在7月中旬重回3之后近期快速回落至2.86%,DR007稳定在2%左右,低于政策利率的2.2%。当前货币政策已经由疫情期间的大幅宽松状态逐步回收,最宽松的时候已经过去,进入到稳货币、宽信用的阶段。从市场流动性来看,受风险事件发酵、外围市场调整以及汇率变动的影响,近期外资出现了较为明显的流出,7月14日以来流出超500亿,整体来看,7月外资仍保持一定规模的流入,中美稳定的利差以及权益市场估值的相对优势将对后续外资流入构成支撑。

  市场风险偏好受中美关系影响有所下行钱程策略股票配资排名,后续关注月底的政治局会议对下半年的定调。周五市场大幅下跌,核心原因在于中美关系的扰动,关闭领事馆事件进一步发酵,大选临近特朗普在民调落后的压力下持续通过对华关系转移内部矛盾,中美摩擦升级到外交层面。此外,外围市场持续调整带来的海外负反馈,科创板解禁后的集中减持对风险偏好有进一步的抑制作用。后续重点关注中美关系事件性因素的变化,不排除有进一步关闭领事馆的可能,但对于情绪的冲击将边际趋弱。此外,月底的政治局会议将定调下半年的政策走向,此前货币政策收紧的担忧有望缓解或证伪。

  2.27月行业配置:首选非银金融、银行、汽车

  行业配置的主要思路:精彩纷呈的结构性行情延续,重点关注低估值大金融板块阶段性补涨和成长科技行业长期产业趋势演进的配置机会。经济增长层面,6月PMI和大宗商品供需指数BCI都显示经济仍处于不断复苏的过程,甚至复苏力度有可能超乎市场预期,各分项数据继续改善的趋势较为明确,因此三季度经济维持较快复苏的趋势不会变,但需关注外需冲击尚未完全体现以及其冲击力度;货币政策及流动性层面,大环境上仍是维持流动性合理充裕,偏宽松的货币政策环境不会改善,但边际上更加宽松的货币政策或货币供给短期内或许不会到来,除非是外需出口冲击强烈或通缩风险迹象出现等,目前央行总量性宽松政策维持平稳,更多是结构性政策,政策目标短期内也以畅通金融体系货币传导流通为主,抑制资金空转套利,降准的发生应关注政府债发行节奏,预计7月下旬以后仍有降准可能;政策与风险偏好方面,今年的政策已经在两会上有所明确,后续将按照两会定调落地执行,短期内市场情绪有望延续亢奋,后续需关注7月下旬的中央政治局会议对下半年工作的定调和安排,以及逐步披露的上半年业绩预告。整体判断,三季度市场将呈现出精彩纷呈的结构性行情,重点关注低估值的金融阶段性补涨和科技成长的长期占优。7月关注四类机会:一是大金融板块有补涨的需求,如券商、保险、银行等;二是,经济复苏确认,关注早周期如汽车、家电的配置机会;三是新基建等调结构领域,如5G、通信等;四是部分产业演进趋势明确的科技领域,如电子、新能源汽车等。综合来看,7月首席非银金融、银行、汽车。

  非银金融

  的:中信证券、中信建投、华泰证券、招商银行、中国平安、中国人寿、中国人保等。

  支撑因素之一:股市交投活跃,成交额显著改善,券商业绩有望继续向好。从整个二季度来看,市场处于不断走强的过程中,创业板甚至出现技术性牛市,上证综指也有明显的上涨。与此相对应的是,成交额有明显提升,上年二季度成交额共计35.37万亿,今年二季度成交额为38.81万亿,同比上涨了近10%,这有望带给券商业绩继续改善。

  支撑因素之二:结构性滞涨加严重的估值分化,大金融行业有补涨需求。今年上半年金融风格以-11.25%的涨幅垫底,远不及消费21.36%、成长20.73%,甚至不如周期-0.55%。另一方面,截止6月底,出现了历来最严重的估值分化,部分行业如计算机、休闲服务、医药、食品饮料的估值百分位已经接近2002年以来的高点,而金融板块整体的估值处在历史底部区域。

  支撑因素之三:改革加速,利好的发展政策频现。一方面,提升直接融资比例是未来长期的发展方向,作为桥梁的券商有望长期受益;另一方面,近期利好政策频出,包括创业板注册制改革、打造航母级投行等,另外监管层继续释放积极信号如科创板T+0、做市商制度等。

  银行

  标的工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行、平安银行、上海银行、光大银行等。

  支撑因素之一:金融板块具备持续业绩相对优势,银行是当之无愧的定海神针。一季度由于疫情影响,各风格业绩大跌,而金融板块业绩跌幅最小,增速值最高,包括2019年在内,金融板块已经具备了连续的业绩相对优势。其中银行在里面发挥了定海神针的作用,银行是今年一季度唯一一个业绩增速为正,且在边际改善的行业。

  支撑因素之二:截止6月底,银行估值处于历史最低。与非银类似,一方面,今年上半年银行涨幅-14%,主要受到了疫情可能导致较大程度的坏账担忧,与其他板块涨势出现很大反差。另一方面,截止6月底,银行PB降至0.65的历史低点,是估值分位最低的行业。银行也存在补涨需求。

  支撑因素之三:金融混业经营、专项债可补充银行资本金等催化剂有利提升估值。近期一系列政策如金融混业经营,银行与券商合体预期强烈,再者专项债可补充银行资本金可有利提升资本充足率,减弱风险,都有助于提升银行业的估值水平

  汽车

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